沃伦·巴菲特（Warren Buffett）
沃伦·巴菲特（Warren Buffett）曾经给出过让一个聪明人破产的唯一三种方式，他说：
一个聪明人只有三种方式可以破产......酒，女人和杠杆。
虽然与巴菲特先生提供的前两个"L"相关的财务风险超出了本文的讨论范围，但我们将深入研究本文中的第三个"L"，讨论为什么投资者不能购买大多数封闭式基金（即CEF）。
杠杆的危险首先，让我们讨论一下巴菲特先生所说的"杠杆"对一个聪明人来说是如此危险是什么意思。对于上下文，让我们看看他关于这一主题的其他一些引用：
在这个世界上，你真的不需要太多的杠杆。如果你足够聪明，你不借钱就能赚很多钱
在这里，沃伦·巴菲特（Warren Buffett）陈述了一个基本原则，即如果你聪明的话，你不需要用债务来致富。所有债务都会增加你的风险，而如果你是一个聪明的人，无论哪种方式，你都会赚很多钱。
举个明显的例子，如果你足够聪明，几十年前可以投资伯克希尔哈撒韦公司的股票（BRK.A）（BRK.B），如果长期持有，您不必借任何钱就可以赚很多钱，因为自1965年以来，该股票的平均年化总回报率为20%。即使您只是在过去十年中才投资给它，您的财富也会增加近4.5倍。
然而，与此同时，巴菲特将他的成功很大程度上归功于他在伯克希尔的保险业务产生的浮存金，这是一种免费的杠杆作用。此外，他的公司和/或子公司也承担了长期债务。难道他在这里说的是口是心非，还是他想要得到的更多？
首先，需要明确的是，他所讨论的一般原则是，避免破产风险非常重要，所以即使你在这里和那里使用一点杠杆，也要确保非常谨慎地使用它，并谨慎地减轻永久性下行的风险。巴菲特在伯克希尔通过持有数百亿美元的现金储备来做到这一点，以确保伯克希尔始终能够履行其保险和其他义务。
此外，他在2019年致伯克希尔股东的信中还对他认为的股市投资者最糟糕的债务类型做出了更具体的回应：保证金债务。他在信中说：
[当谈到保证金债务时，]即使你的借款很小，你的头寸没有立即受到暴跌市场的威胁，你的头脑也可能会被可怕的头条新闻和令人窒息的评论所震撼。一个不安定的头脑是不会做出好的决定的。
这是因为当您承担保证金债务时，您的股票持有量被用作抵押品。这意味着，当股票下跌并且您持有大量保证金债务时，您追加保证金的风险会急剧增加。至少，这意味着您将无法利用抛售并买入下跌。然而，在真正的市场崩盘中，这通常意味着您将被迫以大幅亏损卖出，甚至可能被完全吞噬。
为了将前面的例子带入到整个分析的循环中，即有多少财富只是购买和持有BRK。A/BRK.B股没有使用任何债务给投资者带来了什么，我们可以看看如果投资者用保证金购买那只股票会发生什么。
在沃伦·巴菲特（Warren Buffett）领导下的辉煌历史中，伯克希尔哈撒韦的股票已经经历了五次不同的暴跌：
1973-1975年下降了59%1987年下降37%1998-2000年下降了49%2008-2009年下降了51%2020年下降26%如果您在其中任何一个时期都对伯克希尔的股票进行了大量杠杆化，那么您至少会被迫面临追加保证金通知，而在更严重的经济衰退中，您可能会被迫亏本出售您的许多股票，甚至完全被吞噬掉了。
伯克希尔哈撒韦的股票遭抛售的记录
当他继续写道：
根本无法知道股票在短时间内会下跌到什么程度......在过去的53年里，该公司通过再投资其收益并让复利发挥其魔力来创造价值。任何时候的光都可以从绿色变为红色，而不会在黄色处暂停，"他观察到。
通过使用保证金杠杆，投资者冒着中断复利力量的风险，并将自己倒退到无法赶上标准普尔500指数（SPY），道琼斯工业平均指数（DIA）或纳斯达克（QQQ），更不用说像A/BRK.B这样出色的长期复利指数绩优股了。
为什么投资者不应该购买CEF这个教训的自然延伸是，我们总是希望避免在投资时使用保证金杠杆，无论它看起来多么有吸引力。我们最常看到这种情况的领域之一是在CEF领域。
CEF的一大吸引力在于，它们通常提供与ETF和共同基金中常见的相似的多样化，除了它们通常以相对于其净资产价值的大幅折扣和溢价进行交易。这意味着积极管理的投资组合可以进出CEF，以套利这些折扣和溢价。
通过这样做，理论上他们可以通过多样化享受与ETF和共同基金相同的风险缓解来实现卓越的风险回报，同时通过以资产净值折扣购买并在折扣缩小甚至变成资产净值溢价时出售来实现更大回报的潜力。
此外，CEF通常拥有非常有吸引力的股息/分配收益率 - 有时远远好于ETF和共同基金通常提供的收益率 - 因此退休人员发现他们也是在为回报性的收入投资。然而，尽管我们承认一些CEF在很长一段时间内表现良好，并为投资者提供了利润丰厚的收入和总回报组合，但很多时候投资者忽略了持有这些基金的一个关键风险：他们经常使用大量的保证金杠杆。
如果你现在去流行的CEF筛选网站CEF Connect，你会看到许多提供非常有吸引力的分配收益率的基金 - 其中许多股票甚至以很大的折扣交易 - 也具有大量的保证金杠杆。以下是我所看到的，在没有任何过滤器的情况下进行基本搜索：
股票
有效杠杆 %
配送率
分发频率
折扣/高级
GLQ
44.37%
11.87%
每月
1.38%
CPZ
44.01%
8.40%
每月
-7.80%
GLU
36.53%
6.18%
每月
-3.00%
GGT
33.03%
9.54%
季刊
25.10%
GGZ
32.36%
4.53%
季刊
-13.80%
DPG
30.81%
9.37%
季刊
1.29%
PGZ
30.04%
7.79%
每月
-9.83%
BANX
28.42%
7.17%
季刊
1.83%
JRS
28.12%
7.04%
季刊
-6.75%
SZC
27.94%
5.75%
每月
-20.44%
MGU
27.83%
4.75%
每月
-17.05%
GUT
27.11%
8.31%
每月
69.09%
EMO
26.37%
7.17%
季刊
-20.95%
SRV
26.33%
5.17%
每月
-19.49%
MFD
26.20%
8.04%
季刊
-9.22%
UTF
25.94%
6.52%
每月
-0.12%
SMM
24.86%
4.29%
季刊
-14.84%
RNP
24.67%
6.20%
每月
-3.48%
KMF
24.19%
6.70%
季刊
-20.83%
GRX
24.03%
4.68%
季刊
-12.98%
KYN
23.64%
7.68%
季刊
-15.87%
DNP
23.59%
6.57%
每月
14.24%
CTR
23.14%
7.17%
季刊
-21.47%
FDEU
23.06%
5.68%
每月
-13.68%
RQI
22.53%
5.68%
每月
-1.86%
NRO
22.37%
7.61%
每月
-3.91%
GAB
22.29%
8.49%
季刊
15.71%
IGR
22.10%
7.89%
每月
-5.78%
TYG
21.41%
8.36%
季刊
-18.42%
FEN
19.50%
7.46%
季刊
0.12%
UTG
19.42%
6.67%
每月
-1.33%
GNT
19.11%
6.41%
每月
-13.94%
FEI
18.94%
7.33%
每月
-13.53%
NTG
18.85%
8.22%
季刊
-18.51%
TTP
18.82%
8.16%
季刊
-17.51%
ETG
18.62%
7.55%
每月
-2.55%
THQ
18.41%
6.03%
每月
-7.22%
FPL
18.33%
7.15%
每月
-13.60%
HIE
17.91%
5.15%
每月
-9.61%
CEN
17.80%
5.24%
季刊
-15.08%
THW
17.68%
9.23%
每月
1.40%
FIF
17.62%
4.95%
每月
-14.02%
OTCPK：FXBY
17.41%
12.99%
每年
-32.04%
虽然这些CEF中的大多数都会立即引起投资者的注意，因为它们的巨大分配收益率和对资产净值的大幅折扣，但它们都有大量的保证金杠杆。例如，UTF - 由备受尊敬的Cohen & Steers管理的热门基础设施基金 - 目前采用36%的有效杠杆。虽然它每月支付6.5%的巨额股息，甚至以略低于资产净值的价格进行交易，但其保证金债务可能是一个致命的弱点。
例如，如果由于某种类似于俄乌冲突的地缘政治危机，而基础资产暴跌三分之一，UTF的每股资产净值将大幅下降45%，可能会引发对该公司的追加保证金通知，并迫使其出售一些持股，并永久亏损。因此，作为股东，您不仅会遭受巨大的下行风险，可能会让你在底部附近卖出，而且还会错过一些潜在的崩盘后复苏，因为当股票在底部出售时，你的一些本金被永久销毁。最重要的是，您几乎肯定会面临股息分配的削减。
这实际上发生在Nuveen Energy MLP Total Return CEF（JMF）上，众所周知，它不得不关闭，因为它在2020年的市场抛售期间崩溃得如此之大。该股票提供了非常有吸引力的收益分配，甚至被现金流所覆盖，并持有蓝筹MLP，如Enterprise Products Partners（EPD），MLPX（MLPX），Magellan Midstream Partners（MMP）和Energy Transfer（ET）。然而，由于它当时持有约30%的保证金债务，它遭受了史诗般的崩溃，并且再也无法从中恢复过来。
出于这个原因 - 以及他们倾向于收取高额管理费并如此广泛地分散到分散化的程度的事实 - 投资者就不应该投资CEF。
投资者得选择巴菲特先生关于避免保证金债务风险的智慧听起来很简单，但是当从诱人的收益分配开始时，可能很难遵循，收益率以低于资产净值的价格出售。
有些投资者也陷入了这个陷阱，例如有投资者在2020年初股市崩盘之前购买了JMF，使这项投资陷入困境，并将其变成了有些投资人有史以来最大的投资失败。
今天，有些投资者没有追逐高额保证金的CEF收益率，而是简单地投资于个股本身。通过建立一个由25-30个高信念公司组成的投资组合，其中包括蓝筹股EPD和W.P. Carey（WPC）以及Triton International（TRTN）和FirstEnergy（FE）等鲜为人知的高收益选择，自这种投资组合成立以来，有投资者已经能够将SPY的表现提高一倍以上，同时还产生了安全且不断增长的5%-6%的加权平均股息收益率。
投资者发现，在投资方面-像往常一样-巴菲特先生最了解。如果我们耐心地以价值为基础明智地投资股息较高得股票，而复利的魔力对投资者来说非常有效。那么投资者为什么要冒着失去保证金杠杆的风险呢？