2021-11-01信达证券股份有限公司王舫朝对亚厦股份进行研究并发布了研究报告《Q3毛利率大幅修复，股权激励注入信心》，本报告对亚厦股份给出买入评级，当前股价为7.91元。
亚厦股份(002375)
事件：
公司发布21年三季报，前三季度实现营收87.59亿元，同比+26.1%，归母净利润2.55亿元，同比+3.7%，加权平均ROE3.02%，较上年同期持平。
单三季度实现营收34.51亿元，同比+12.6%，环比+2.1%，归母净利润1.55亿元，同比+25.4%，环比+412.1%，加权平均ROE1.83%，较上年同期+0.32pct。
点评：
单季度毛利率大幅修复。21Q1-3分别实现收入19.29亿元、33.79亿元、34.51亿元，同比+30.6%、+40.6%、+12.6%；毛利率分别为14.4%、12.4%、16.5%，净利率分别为3.6%、1.1%、4.8%，单三季度盈利能力已修复至历史较高水平，考虑1）装配式装修具有更高的毛利率、2）减值压力缓解，未来净利率仍有较大提升空间。
资产质量改善，合同负债大幅提升。前三季度计提减值损失合计1.23亿元，影响归母净利润1.03亿元。应收账款占总资产比例高是行业特性，20-21年减值损失金额较大主要原因是受疫情影响部分下游客户经营恶化。装配式装修采用预收款模式，改善现金流，缓解应收账款压力，报告期公司合同负债3.81亿元，较期初+199%。
订单总体稳定。前三季度新签订单合计124.3亿元，同比+7.1%，其中公共建筑装饰77.2亿元，同比+6.2%，住宅装修41.1亿元，同比+6.5%。单三季度新签订单31.6亿元，同比-17.1%，或受地产信心不足与公司签单谨慎影响。
股权激励彰显信心。公司推出员工持股计划，参加人员包括董监高8人及其他人员13人，涉及1692万股，占总股本1.26%，认购价格3.63元/股。2021-23年扣非归母净利润考核目标分别为5.20亿元、7.28亿元、10.20亿元，同比+116%、+40%、+40%。
看好装配式装修与智能制造带来的发展机遇。工业化是装修行业的发展趋势，公司率先启动装配式装修，成为行业标准的制定者，上半年实施工业化装修项目22个，不断加大BIM技术开发，设计效率再提升30%。工厂化生产方式与标准化拼装作业扫清长期制约行业集中的障碍，使得装修行业均质化扩张成为可能。公司率先锁定优质企业与政府客户，后续有望在扩规模、降成本方面继续领先，成为装修工业化时代的龙头。
盈利预测与投资评级：我们预计21-23年公司归母净利润分别为5.25亿元、7.36亿元、10.43亿元，同比分别+65.3%、+40.1%、+41.9%。装配式装修存在万亿蓝海市场，公司已率先进入商业化运营阶段，后续有望在扩规模、降成本方面继续领先，成为装修工业化时代的龙头，维持“买入”评级。
风险因素：装配式装修推广不及预期、产能扩张不及预期、应收账款管理不善
该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级3家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为10.88；证券之星估值分析工具显示，亚厦股份（002375）好公司评级为2.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为2.5星。