2010年白银为什么会大涨(2010年白银为什么会大涨呢)

N年以后,面对着屡创新高的白银价格,很多人应该会感叹:

经有一个真诚的机会摆在我面前,可是我没有珍惜,等失去的时候我才后悔莫及,人世间最痛苦的事莫过于此——如果上天能够给我一个再来一次的机会,我会对白银说三个字:我要买!如果非要在这份爱上加上一个数字,我会说,1万吨!

美元白银期货市场,现在每周都在创造历史记录。

什么记录呢?对冲基金看空的历史记录。

根据CFTC发布白银期货持仓报告(每周二数据),资产管理机构(对冲基金)在2018年4月3日持仓白银期货空头73832手,创下有史以来最高的历史记录,与此对应,资产管理机构(通常被视为贵金属市场的做多方)的多仓只有33494万手,由此造成对冲基金期货净多仓再度创下历史新低:-40338手。

根据2006年以来CFTC公布的数据,我筛选出白银期货空头大规模增加的20次历史记录,分布在2018年2-4月,2017年6-7月、12月及2015年6-7月。

当时的对冲基金净多仓数据情况及白银价格见下图。

(如无特殊说明,本文所用数据均来源于CFTC,图表为本人所做)。

根据2000年以来相关数据的逻辑分析,上述表格的5大类交易方中,对冲基金的仓位对白银价格的影响最大,也是白银市场的决定力量(会员群里本人曾经专门解释过为什么他们是白银市场的决定力量)。

白银期货市场的5类交易方:

1-白银矿产商/贸易商/加工商/用户;

2-互换交易商(大多是金融机构);

3-资金管理机构(对冲基金);

4-其他大型投资者;

5-未报告头寸。

市场上通常把1类和2类交易方称作“商业用户”,把3类和4类交易方称为“大型投机者”,5类交易方称为“散户”。如果我们把这5大类交易方的历史仓位列举出来,你就能很清楚的看出谁才是白银市场的主导者(历史仓位持续最大者)。

图中,白银矿产商/交易商/加工商/用户作为一个整体一定是看空,而对冲基金作为一个整体通常是看多。

一般而言,对冲基金净多仓(多仓-空仓)不会是负值,更不可能长期维持负值,至于其为什么一般不会是负值,也不可能长期维持负值,请参考《接下来几个月,白银最低涨幅10%》一文。

下图是2006年迄今对冲基金的净多仓情况(小于0即为净持仓为空仓)。

图上可以看到,2006年迄今白银期货市场对冲基金净持仓变为负值都是非常短暂的时期——除了2018年2月迄今。如果对冲基金作为一个整体在白银期货的净持仓上表现为负值,那就意味着对冲基金作为一个整体在看空白银价格,也意味着短期内银价受到了极端的压制。

关于白银,还有一个很重要的指标我们没有提到——那就是交易所库存。

我非常欣赏和认可的付鹏先生前两天提出,因为当前白银库存处于历史最高位,所以白银价格将持续受到压制,即使现在的金银比高达80以上,而且白银投机多仓处于历史性低位,白银也不可能大涨。

下图就是2005年迄今的Comex整体白银库存情况。

根据付鹏先生的说法,白银如果要大涨,应该是库存下降之后对冲基金形成逼仓的时候。他用2004-2018年的Comex白银库存数据对比银价,解释了2010-2011年和2016年上半年银价大涨背后的逼仓逻辑——具体见下图(请横屏查看,图片分左右两个部分,源于华尔街见闻中的“付鹏说”)。

应该说,我大体上认可付鹏先生的逻辑。

不过,结合《接下来几个月,白银最低涨幅10%》一文的内容,我想探讨更细化、更近期的一些价格判断。

首先,Comex白银库存目前的确处于很高位置,差不多是12年前的2倍还要多,但以目前的白银价格,对于对冲基金来说,如果要打压或者抬升银价,库存不会是根本性的问题。

要知道,2006年以来全球量化宽松所增加的信贷供应又何止两倍?仅美元基础货币供应量就上升了4倍多,由此导致全球大部分资产标价都已经大幅度上升,而白银几乎是价格上涨幅度最少的一类资产。

在很多钱都流入对冲基金的前提下,库存上升一倍,对于对冲基金的操作来说,可能会有一定影响,但并不具有决定性的作用。

观察前面5大类交易方白银仓位历史图就能发现,2014年年中以来,对冲基金操作的仓位(红色粗线条)明显加大,特别是进入2016年以来,对冲基金每一轮看多或看空的仓位规模,差不多都相当于2006-2014年两倍还要多。

其次,目前的高库存很可能是白银持有者(最主要的是矿产商)惜售的表现。

下图是2006年以来Comex白银矿产商的卖空仓位与银价的对比情况。

图上显然可以看出,每当银价降至低位的时候,矿产商卖空仓位就大幅度降低,这个逻辑很简单——你生产某样东西,你当然更希望高价卖出去而不是低价卖出去。图中2014年年中-2015年年末,因为银价接近白银矿产商的生产成本,白银矿产商几乎不愿意卖。

目前的白银价格,在矿产商看来也是一个非常低的价位,所以白银矿产商将卖空仓位降至一个很低的水平(高峰时接近9万手,几个月前还有7万多手,目前只有5万手)。

白银矿产商觉得当前银价太低,希望等价格涨上来之后卖,这才是形成高库存的真正原因——观察前面2005年迄今的Comex整体白银库存情况图就可以看出,前面提到的2014年年中-2015年年底白银价格太低矿产商不愿意卖空的时候,正是本轮高库存(2016年秋季迄今)之前的另一轮库存高峰。

所以,期货白银的高库存,从另一方面看,就是银价处于低谷的表现——如果你打算买入白银,你是愿意在低点买还是高点买呢?

当然,付鹏先生提到高库存对于白银价格上涨的压制,我也基本同意他的观点,但要提出一些可能的例外:对于黄金白银乃至铜这些具有金融属性的金属来说,有时候价格上涨才能吸引大家进入,进而会让库存下降(当然,价格低到极端,刺激工业的囤货需求,也是有效的去库存手段)。

详细观察最近的白银价格变化,站在对冲基金的角度来考虑,上周一(4月2日)16.5美元/盎司的白银价格,我用创历史纪录的卖空力度(本来对冲基金应该买多的),结果仅仅将其从16.5美元/盎司打压到16.4美元/盎司——而且我不是尝试了1天,而是已经尝试了2个多月了,结果一直无法从卖空中获利……

与此同时,白银矿产商却开始惜售起来——他们的总卖空仓位从2017年11月的7万手降低到了5万手,而净空仓(空仓-多仓)更是从当时的6.3万手迅速降低到了目前的2.4万手——下图即为交易各方的净多仓头寸统计。

在此种情况下,我(对冲基金)还会选择以更大的卖空仓位来投机获利么?

当前对冲基金的卖空力度已远远超过了白银矿产商(7.38万手VS 5.03万手),如果他们继续再创历史记录的规模卖空,如果随后遭遇多头发力——这些看空的基金,他们是钱太多想要扔进水里么?

在目前高库存、对冲基金净多仓又连创历史新低的情况下,不考虑突发性财经事件,对于白银未来三个月之内的走势,我做如下三个概率上的判断:

1)银价维持在16.5美元/盎司附近,这个概率我估计20%。如果白银维持目前的弱势,至少需要那些看空的对冲基金整体维持较高卖空仓位——然而,如果白银价格打压不下去,原来一起卖空的伙伴很快就会反水做多,卖空者将遭受挤压;

2)对冲基金再接再厉,将卖空仓位继续抬高,直到所有多头都撑不住而大跌,银价很可能跌破16美元/盎司,如果真出现这种情况,我想,可能是我们这辈子最好的买入白银的机会了,这个概率我给30%;

3)对冲基金作为一个整体开始调转方向,不再大规模看空,银价开始上升并升至17美元/盎司以上,这个方向的概率我给50%。