4月11号有什么经济会议纪要(12月10日至12日中央经济工作会议)

北京时间5月20日凌晨,美联储公布了市场翘首以待的《联邦公开市场委员会2021年4月27-28日会议纪要》。

美联储会议纪要显示,一些美联储官员对于在“接下来几次会议”上讨论减码购债持开放态度。官员们讨论常设面向国内外机构的回购工具,称或有助缓解市场压力。

从股票市场反映来看,美联储会议讨论的内容和与会者的观点符合市场预期,在一定程度上安抚了市场情绪。美国股市已经连续跌了三天,但最具代表性的标准普尔指数在《会议纪要》公布后收复大部分失地,收盘时跌0.29%,以科技股为主的纳斯达克微跌3.9点。

经济与金融状况受多重因素影响,但美联储的货币政策取向是最重要的影响变量,全世界都在从多角度研究和预测美联储的决策变化。在此敏感时刻,了解美联储的决策逻辑尤为重要。

美联储会议对经济金融形势的判断与依据

美联储的政策目标历来是促进就业最大化、将长期通货膨胀率维持在2%。在实际操作中,当两大目标冲突时,美联储会舍弃通胀目标,容忍通货膨胀在一段时间内适度高于2%,即平均通胀率为2%,长期通货膨胀预期锁定在2%。这两大目标的实现必须依赖于国内经济与金融状况的良性运转,以及国外经济的稳健增长。

就经济前景而言,美联储与会者一致同意,未来经济增长在很大程度上取决于疫情防控情况,包括接种疫苗的进展;公共卫生危机持续制约经济增长,经济前景依然存在风险。与会者认为,财政刺激、适应性货币政策、积蓄已久的消费需求和社交隔离解除会支持消费增长,因此,建议把以前政策声明中“风险”前的形容词“相当高”划掉,表明他们对经济形势较为乐观。

就金融状况而言,与会者认为金融市场运行良好,具体表现为:股票指数上涨,标准普尔500指数创历史新高,国债收益率、美元指数和信用价差(反映信贷市场流动性状况)温和下跌;私募大型基金(Archegos)崩盘对市场影响有限;企业和个人信贷标准放宽。不过,回购市场因技术问题出现负利率,联邦公开市场操作室经理洛瑞.罗根认为在未来几个月可能需适度调整政策利率(不是联邦基金利率)。问卷调查结果显示,目标利率(联邦基金利率)会缓慢上调,于2026年超过2%。委员会也一致同意延长与其它国家央行签署的货币互换协议。显而易见,与会者对金融状况相当满意。

就劳工市场而言,与会者注意到3月份非农业部门就业岗位激增,尤其是休闲和旅游业就业人数显著增加,但是担心非裔和西班牙裔失业率高于全国平均水平,长期失业人数高企,劳动参与率处历史低水平。

图1 2018年1至2021年4月美国通货膨胀变化趋势

就通货膨胀而言,美联储依然认为,近期通胀水平上升反映了短期因素作用,包括全球供应受疫情冲击、能源价格上涨等。美联储决策依据是个人消费支出(PCE)核心价格指数(扣除能源和食品)12个月变化趋势,而非每个月的读数,也非美国劳工部发布的消费者价格指数(CPI)。2021年3月,核心通胀率仅1.4%,修正后(去掉最大值和最小值)的平均通胀率为1.6%。与会者似乎对通货膨胀并不担心。

未来经济与金融状况变化与货币政策转向

经济与金融状况变化往往难以预测。美联储所主要关注的问题一旦偏离预测值,央行不可能按部就班地实施既定货币政策。笔者试图从经济发展、金融状况、劳工市场和通货膨胀等角度探讨美国未来的货币政策影响因素。

首先,疫情控制决定了经济复苏的力度。美国疫苗注射率已相当普及,但是,疫苗对变异病毒是否有效?制药公司出于商业目的会宣称疫苗对多种变异病毒有效,但真实效果有待实践检验。一旦经济开放,疫情状况是否会恶化?

第二,美国金融状况并非高枕无忧。游戏驿站、Archegos、加密货币等疯狂炒作让投资者失去理智,华尔街已成为赌场。美联储就是金融机构的“央妈”,为金融市场提供充裕的流动性,制造了金融资产泡沫。股指屡创新高后,现已显疲态,急需上市公司拿出亮眼的成绩单来。从7月初开始,投资者需仔细解读上市公司的季度报表,看到底哪家公司在裸泳。

第三,长期失业人数是劳工市场的一大痛点。拜登政府的基础设施投资计划旨在改善美国基础设施条件,增加就业水平,为未来经济增长提供长期支持,并通过投资来提高与中国竞争的胜算。然而,在失业人数中,少数族裔和受教育程度较低的年轻人在数字时代被就业市场边缘化,政府政策也鞭长莫及。

最后,尽管美联储关注的通胀指标与大众关注的指标不一样,但(如上图所示)两个指标的变化趋势基本一致。美国疫情救助增加了居民储蓄,而且低利率刺激了居民的购房意愿,导致房价暴涨,建筑材料随之上涨;全球物流受疫情冲击,集装箱奇缺,海运费连涨,报复性关税增加了企业和个人消费成本。通胀因素到底是暂时的还是长期性的?目前很难判断。

对美联储货币政策的基本判断

正如与会者普遍认为的那样,美国经济离委员会就业最大化和物价稳定目标相差甚远。言外之意,美联储在将来一段时期内维持当前的货币政策,如必要可能继续扩大其资产收购计划。尽管许多与会者建议,一旦经济持续地快速接近委员会的政策目标,在今后会议上开始讨论调整资产购买规模也许合乎时宜。但是,会议纪要用词较为谨慎,语气极不肯定,多为猜测之意。

此前,圣路易斯联储行长表示,他反对在疫情期间改变美联储政策。亚特兰大联储行长也说,现在还不是撤出政策支持的时候。

联邦公开市场委员会共有11名成员,4月28日全体一致投票支持货币政策操作。明年是美国中期选举,照惯例美联储不会改变货币政策。现任主席鲍威尔欲寻求连任必须先获得拜登总统的提名,因此他会努力维持现有货币政策取向。即使美联储内部有争议,从全票通过到大多数人反对需要一个较长的时间,鲍威尔有充分的时间与委员们沟通。

(特约作者:王应贵 澳门城市大学金融学院 )

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